近日，股市剧烈的波动，让被称作“中国股改第一人”的刘纪鹏教授颇不安宁。他在自己的博客上连发数文，呼唤人们重塑对中国资本市场的信心。
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===本文导读===
刘纪鹏：国家振兴股市保护投资人 何罪之有？
彭博经济学家：中国股市投资者幸运的少数人(图)
中国股市过山车之后的反思
===全文阅读===
刘纪鹏：国家振兴股市保护投资人 何罪之有？
近日，股市剧烈的波动，让被称作“中国股改第一人”的刘纪鹏教授颇不安宁。他在自己的博客上连发数文，呼唤人们重塑对中国资本
市场的信心。
“中国股市缺的不是钱，而是信心。”刘纪鹏说。
而最近上市企业纷纷出台护盘措施，如何看待企业的这些行动，法治周末记者为此专访了中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏。
法治周末：面对此次股市剧烈的波动，上市企业纷纷采用各种方式护盘，有的增持、有的回购。这些护盘行为是否属于企业的正常反应机制？
刘纪鹏：任何一个企业的本性都是趋利避害，追求盈利的。即便他们强调社会责任，也是为了更好的取信于股民和投资人，使自己长久立于不败之地。
我们要尊重每一个企业作出的选择。但一个负责任的企业，在自救的同时，还要履行社会责任。
国资委系统让所有国有企业不仅不能减持，还要增持。我作为独立董事的两个企业也都号召每个高管这个时期去买股票。包括我们这些独立董事，也放弃了“独董买股票是坏事”的观念，买了股票。
政府采取的措施，不管是通过证券公司用资金救市，还是号召企业大股东、高管在这一时期及时输血不要抽血，都是为了稳定股市。
这些措施既是为了自救，也是体现企业社会责任的时候。
法治周末：政府部门在股市监管中应该扮演什么角色？
刘纪鹏：中国股市的发展道路曲折，有一种观点认为，“改革牛”、“国家牛”是错的。
国家要把股市振兴起来，要保护投资人，要发展起来，何罪之有？中国梦不就是在市场经济起决定作用的背景下，发挥国有资本的作用吗？一个健康强大的股市不崛起，我们很难在国际竞争中稳定立足。
从这个意义上来说，“国家牛”不仅无可厚非，而且应该成为一项长期发展的国策。所以振兴股市要实现“国家牛”，政府就是应该在其中发挥积极的作用。
法治周末：对大股东的减持行为是否有有效的约束机制？对此，您有什么具体的措施？
刘纪鹏：必须形成一个有制约、规范化的上市公司治理结构，独立董事能够代表中小股东的利益，公司决策才能照顾整体股东的利益。（来源：法治周末）
彭博经济学家：中国股市投资者幸运的少数人(图)
中国股市跌势近期已止步并实现小幅反弹。
彭博亚洲首席经济学家欧乐鹰和彭博经济学家陈世渊撰文称，中国股市投资者的收入及教育程度较高，且主要分布在华东地区。股市去年的上涨以及政府救市行动无疑增加了他们的财富。但这可能不太有助于推高消费、让消费成为经济增长的一个引擎。
 中国家庭股市参与率，录得股票投资收益的家庭比例 《中国家庭金融调查》的数据提供了观察股市投资者收入、受教育程度、职业以及所在地的独特视角。报告显示，随着新投资者涌入不断上涨的股市，去年持股家庭数量迅速增长。在2015年第二季度，中国约有8.8%的家庭参与到股市之中，高于上年同期的4.1%。
 股票占总家庭资产的比例 但即便如此，中国家庭总资产的股票配置比例仍很低————2013年时不到1%，之后也仅小幅上升。在中国家庭财富中，房地产
和银行
存款的占比明显大得多。如果只有这么小比例的家庭资产在股市里，为什么有必要如此激进地进行干预来拯救股市？
 绝大多数的股票掌握在最富有家庭手中(按富裕程度由低到高，每20%的人群为一档) 答案之一可能是股票分布状态。在2013年，中国最富有的前20%家庭拥有的股票数量占到了91.8%。大学毕业生平均持股数量比高中毕业生要高3.6倍。北京、上海和广东地区的家庭持股量占到了52.5%。虽然去年受教育程度更低、财富更少的投资者兴奋地涌入上涨中的股市，扩大了市场的投资者群体，但是并未改变股票投资人群的基本地理分布。
多数股票投资人来自最富有的省份北上广占52%
显而易见的结论是，虽然持股对一般家庭来说不那么重要，但是对于中国大城市的受教育程度很高的富裕家庭来说非常重要。
 图表5:消费支出占收入之比(按收入从低到高，每20%的人群为一档) 持股人群分布不均也意味着股市上涨和救市对整体经济的好处有限。资产价格上涨促进经济增长的一个主要途径是，增加家庭财富、进而促进消费。这一策略的问题在于，在中国乃至全球，持有绝大多数资产的富有家庭消费倾向也最低。股市上涨的风险在于，没能让经济增长加快。（来源：凤凰网）
中国股市过山车之后的反思
以上证综指为例，从2014年12月31日收盘的3234点到2015年6月15日的最高点5178点，上证综指在半年的时间里上涨了60.1%；然后从今年6月15日的最高点5178点开始下跌，到7月9日股市企稳的地点3373点，上证综指在二十多天的时间里下跌了34.86%。经历了股市过山车式的大涨大跌，尘埃落定之后，股市的各方参与者，都有必要对这段跌宕起伏的经历、对中国的股市做深刻的反思。
货币宽松、监管障碍的消除和杠杆交易规模的扩大促使了中国股市的上涨
导致股市前期上涨的催化剂最早源于2014年11月，当时中国人民银行实施了第一轮降息，存款利率和贷款利率分别下降了0.25%和0.4%。由于市场对此次降息没有足够明显的反应，中国人民银行随后再一次将利率降低了0.25%，从而进一步促使投资者进入股市。
不仅中国人民银行的货币宽松是中国股市前轮上涨的重要原因，监管障碍的消除(特别是2013年以来沪港通的开通)以及杠杆交易规模的扩大，也为股市的上扬提供了更多的资金。
据2015年前五个月的数据显示，2015年保证金
已累计净流入2.43万亿，其中，1月净流入1656亿元，2月净流出334亿元，3月2日至27日净流入4821亿元，3月30日至4月30日净流入8888亿元，5月净流入9235亿元。
根据德银的分析，A股属于全球杠杆率最高的市场之一。A股保证金债务占流通市值比重高达7.8%，占总市值比重也达到2.9%。相比之下，美国股市在牛市持续近6年之后，纽交所保证金债务占市值比重为2.4%；台湾地区股市为1.0%，日本为0.5%。
估值过高(风险过大)、保证金交易的撤出引发了股市的暴跌
贝莱德公司、瑞士信贷集团(Credit Suisse Group AG)和美国银行的分析师们，曾经在5月底一致警告市值的不可持续性。
以市盈率来衡量，在股市最高点的时候，中小板
的平均市盈率为90倍左右，而上证综指股票的平均市盈率为44倍左右。
贝莱德公司、瑞士信贷集团和美洲银行的战略分析师们在6月中旬表示，中国股市存在泡沫，内地交易所股票的平均价格是收益的85倍，高于2007年10月市场触顶时的数值。与之相对的，2015年6月10日的美国标普500
指数的平均市盈率仅为18倍。
即便在中国股市的平均市盈率降到了55倍之后，中国股票的估值仍旧是标准普尔指数的两倍。香港Coutts & Co。公司的首席全球经济学家Mark McFarland表示：“上海交易所的股票价格依然很高”。
此外，中国A股市场的保证金交易量在此轮大跌的前中期，出现了持续的下降。
2015年6月26日的时候(本轮股市大跌的顶部形态基本确立的时间)，那些在6月中旬中国股市大涨中，主要被杠杆投资者青睐的股票，都已经下跌了大约24%。当时，一些投资者指出了杠杆投资者撤退的迹象，上海证交所惹眼的保证金债务，连续四天下降，周四降至1.42万亿人民币。。到7月8日的时候，A股市场保证金债务已经连续11个交易日减少，仅7月6日当天，杠杆交易者的头寸就减少了7%。
据推测，初期杠杆交易者的退出，有可能是因为获利卖出以及对估值过高的A股市场的风险回避。
中国股市IPO对市场的冲击，以及制度的完善
中国的ipo价格往往被大大低估。根据一项研究，他们平均首日回报率为137%，相比之下，美国的IPO首日回报率为约17%，而其他新兴经济体为30%左右。而早些时候的IPO价格被平均低估了250%。
那些大规模的IPO可以锁定资本跟，并将钱从现有的股票中抽出。冻结IPO是一种在艰难的市场中保持流动性的措施。
一些投资者指责，6月的一波IPO引发了当前的危机。市场见顶之后的日子里，上海交易所出现了五年来最大的IPO，总和达到人民币301亿人民币(合48亿美元).
A股市场这种情况的出现，在世界各国股市中都是罕见的，也不利于股市的稳定健康发展。怎样完善对新股发行的监管，缩小发行价的估值与实际市场价值的差距，将新股首日回报率控制在合理的水平，减少新股上市(IPO)对股市正常市场秩序的冲击，或许是我们监管部门下一步应该仔细考虑的问题。
散户主导的市场
与世界上的许多股票市场不同，在中国股票市场上进行的大多数交易是由个体散户投资者进行的，而由非机构投资者。据路透社报道，约有85%的交易是散户交易 .
中国大约有2亿名散户投资者，他们的交易频率比地球上其他任何投资者都高。 根据道富银行最近的一项调查，他们中81%的人说至少每月交易一次，在美国这一比例为53%。
另一件令人担忧的事情是，据国外机构的一个调查发现，今年的一批新增的投资者中，超过三分之二的人甚至没有高中毕业。基于对中央政府的信心，许多人似乎用借来的钱进行投资。
市场投资理性有待提高
前一段时间，Envestnet公司的全球策略主管Zachary Karabell说：我不认为中国的股票市场能反映中国本土的经济状况和行为。他指出，中国国内市场几乎没有反映潜在的经济趋势，因为在之前的高经济增长时期，股市反而是萧条的。
确实如此。众所周知，2014-2015年中国经济增长明显放缓，去年和今年GDP增速明显低于往年。2015年前六个月，中国经济PMI指数一直在50左右徘徊(1月49.8,2月49.9,3月50.1,4月50.1,5月50.2,6月50.2)，这反映了实体经济增长的乏力。然而，在这一时期，中国股市却一反实体经济的疲软，在半年的时间内上涨了60.1%，再加上高达85倍的平均市盈率(是同时期美国股市市盈率的4-5倍)，这显然违背了经济规律，股票价格严重偏离了价值，是不可持续的！无论是否存在恶意的做空，股市的下跌，价格回归价值，都只是迟早的事。即使恶意做空存在，也只是个导火索而已。
然而，大部分的投资者(特别是大部分的散户投资者)，在股市过热，股票价格过高的时候，却对风险没有足够的意识。市场高烧的情绪，以及对利润的追逐，使得大家永远期盼股票再涨、再涨、再再涨。盲目追逐利润，主观的愿望和情绪，削弱了理性的判断。而当泡沫破灭的时候，则又不能理性面对，不少人一味向外归因，看不到自己过去的非理性，于是各种阴谋论和恐慌盛行……
对此，怎样提高投资者的投资素养和风险意识，也许是我们的监管机构，我们的各大券商所应当考虑的。
股市的过山车，酸甜苦辣，反映了中国股市的种种问题，值得股市的各方参与者的深思。要实现中国股市的健康稳定发展，我们要做的事情还有很多。（来源：汇通网）
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发表于 2015-7-23 07:53