再融资发审会最快或本周五重启 初审会依旧暂停

安易

一位接近于监管层的有关人士表示，“近期发审会重启，审核将以已通过初审会的项目以及已过会项目的会后事项审核为主，不会放行融资量巨大的项目，短期内难复常态。”
　　===本文导读===
　　再融资发审会最快或本周五重启 初审会依旧暂停


　　再融资重启预期又起 市场逐步走向常态化　　

　　张忆东：一定要尽快恢复IPO 长期牛市的基础还在
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　　再融资发审会最快或本周五重启 初审会依旧暂停　　　

　　一位接近于监管层的有关人士表示，“近期发审会重启，审核将以已通过初审会的项目以及已过会项目的会后事项审核为主，不会放行融资量巨大的项目，短期内难复常态。”
　　因股市的重大调整而暂缓的再融资审核，或将重启。
　　据21世纪经济报道记者独家获悉，监管层已通知部分发审委员于8月5日前返京“报到”，此举或意味着发审委员将于近期复工，发审会将重启。
　　“的确接到了有关审核通知，相信最快将在本周五便会重启再融资发审会。”8月5日，一位在任发审委员向21世纪经济报道记者透露，但其同时表示，目前所负责审核的这一单项目是原计划在7月初上会审核而被临时叫停的。
　　与此同时，北京一家投行机构也向记者确认，自己的一个再融资审核项目已接到审核通知，将于近期上会。
　　“再融资和IPO的重启都不会立马恢复常态，此次通知发审会审核的项目依然只是集中在再融资方面，IPO暂时不会重启发审会。”8月5日，一位接近于监管层的有关人士向21世纪经济报道记者解释道，“近期发审会重启，其审核将以已通过初审会的项目以及已过会项目的会后事项审核为主，不会放行融资量巨大的项目，短期内难复常态。”
　　初审会依旧暂停
　　作为救市“手段”之一，随着IPO实质性暂停，再融资的“暂缓”也在情理之中，但随着再融资的“开闸”，这是否意味着“救市”政策的松动？
　　“这一说法不合理，首先当时暂停再融资是为了稳定市场情绪的一系列特事特办。即使在过去几次IPO暂停中，再融资审核大门依然放开。如果再融资都堵死，资本市场就如一潭死水，缺乏了其作为投融资市场的基本功能；其次，此次重启的仅是再融资发审会，是恢复国内资本市场活水功能的引子，其重启也是逐渐放开，目前定位是有计划地消化存量的再融资项目以及已过会项目的会后事项，对于融资量巨大的项目，依然采取保留态度。”上述接近于监管层的知情人士解释。
　　虽然在外界看来，再融资和IPO已实质性停止，但实际上暂停的只是审核环节，即初审会和发审会的环节暂停。
　　根据再融资审核工作流程，证监会在受理材料后，上市公司需经过反馈会、初审会、发审会、封卷、核准发行阶段。而近期再融资项目的申报、反馈会依然照常进行，而在7月初之前已通过发审会的项目则按“窗口指导”的要求在进行封券、核准发行等。
　　这也就解释了近期虽然发审会暂停，但依然有再融资项目获得发行批文的原因。
　　资料显示，7月22日，新都化工
发布关于非公开发行股票获得证监会核准批复的公告。此外，包括华西股份
(000936.SZ)、永清环保
(300187.SZ)、碧水源
(300070.SZ)等15家企业的定增在7月获证监会核准。
　　“需要注意的是，此次重启的仅是再融资发审会，初审会依然暂停，这意味着这次审核的再融资项目是之前已通过初审会的项目，其余报批项目依然被暂时拦在门外。”上述在任发审委员向21世纪经济报道记者证实。
　　据证监会再融资申请信息，截至7月3日，通过发审会的企业有54家，149家企业再融资处于已反馈状态，134家企业处于受理状态。
　　“窗口指导”把关犹在
　　之前有消息称，虽然再融资项目的核准未暂停，但可能存在50亿元的门槛的“窗口指导”限制，即50亿元以上规模的再融资将不予放行。
　　“虽然没有收到限制再融资超过50亿元的文件，但侧面了解，规模太大会影响再融资进展，缩小规模是有利的。”一家近期准备申报再融项目的上市企业高层表示。
　　实际上，对于50亿元再融资“窗口”指导，监管层并无明文禁令，是否存在内部的把关，一时也众说纷纭。
　　“即使对于此次部分已通过初审会的项目而言，也并非全部有机会尽快上会。”上述在任发审委人士表示，“监管层内部表示，对于一些融资额度较小的项目将可能提前，而对于融资额度较大的，则可能采用押后等待审核时机的方式。”
　　此外，近期股市调整，很多再融资项目方案将不得不选择放弃或更改。
　　据21世纪经济报道记者获悉，此次重启再融资的另一个任务就是对于一些已过会项目的会后事项审查。
　　“虽然目前未全面放开再融资，但再融资暂缓是短期的。”北京一家投行负责人士表示，在市场逐渐企稳之后，再融资常态化是必然的，这一过程将可能是循序渐进的。
　　而再融资暂缓，对于许多意欲准备再融资的上市公司而言，其影响也不会太大。
　　“从停牌准备再融资，再到预案出炉，还要通过董事会和股东会的投票，最后才申报证监会审核，这一过程一般都要三个月左右。”上述投行负责人士表示。（来源：21世纪经济报道）
　　再融资重启预期又起 市场逐步走向常态化
　　8月5日，大盘11:07后的突然大跳水让不少投资者疑惑。多位券商投行和上市公司人士向《第一财经日报》记者表示，再融资可能会重启，不过这暂时没有得到监管部门证实。
　　分析人士认为，再融资一旦重启，对市场的负面影响更多是短期的因素和心理层面，不过也使得市场逐步走向常态化，投资者无需过分担忧，对市场未来应当乐观。另外，对上市公司来说，再融资可以让基本面向好，降低债务，有更多的资金发展。
　　投行接到通知
　　“预计再融资发审很快会重开。”有投行人士对《第一财经日报》称，开始只是启动非公开发行。“我们这边有企业收到通知了，不过有一些暂停前过了初审会的还没接到。”
　　《第一财经日报》就上述消息向证监会求证，截至发稿并未获回复。
　　7月初，证监会宣布主板发行审核委员会2015年第147次发行审核委员会工作会议因故取消。太平洋
证券股份有限公司规模120亿的配股申请，宣告暂停。当时有券商人士对《第一财经日报》称，证监会对募资规模50亿元以下的再融资已经不批。
　　随后有消息称，证监会发行部正式决定，首发和再融资均只开反馈会，初审会发审会停止。当时一位券商再融资部门人士向《第一财经日报》证实称消息属实。另一位业内人士也表示，有券商已经收到通知。
　　今年以来，为提高监管工作透明度，证监会对发行监管部再融资审核工作流程及申请企业情况予以公示，根据安排，申请企业情况每周更新一次。
　　从证监会官网信息来看，最近一次公示《发行监管部再融资审核工作流程及申请企业情况》是7月3日，此后再未有更新。不过，已经过会的企业近期都已经陆续拿到了批文。再融资发审会停止后，上市公司已经获准的再融资也迟迟没有启动。
　　《第一财经日报》从一家7月下旬非公开发行股票获准的上市公司内部获悉，公司虽然拿到了批文，但还没有启动发行，何时发行现在仍没有具体安排。
　　或让市场走向常态
　　安信证券首席策略分析师徐彪对《第一财经日报》记者表示，再融资再次重启短期对市场有冲击，但很快市场可能转为正面理解，一方面意味着市场正逐渐从特殊危机状态恢复正常；另外，市场再融资功能恢复，有利于企业正常发展和壮大。
　　方正证券
策略分析师郭艳红则认为这对市场有情绪上的影响，申万宏源
策略分析师王胜则认为这是好事。
　　一位上市公司高管向《第一财经日报》记者称，恢复再融资可以改善上市公司基本面，并且降低债务，也让资本市场功能恢复正常，中长期来说是利好。
　　深圳一位私募人士则对《第一财经日报》记者称，此前再融资和主要股东减持都被暂停了，这使得不少上市公司也没有动力推高股价，如果市场交易走向常态化，对市场信心恢复都是有好处的。
　　虽然再融资被暂停，不过仍有上市公司继续刊发再融资预案，华东医药
(000963.SZ)于2015年8月4日发布增发预案，拟以67.31元/股非公开发行5199.82万股，募集资金总额不超过35亿元，全部用于补充流动资金。其中，控股股东远大集团拟认购32.94亿元，第二大股东华东医药集团拟认购2.06亿元，5日华东医药逆势涨2.13%。
　　大族激光
(002008.SZ)则称，中国证监会依法对公司提交的上市公司非公开发行股票行政许可申请材料进行了审查，认为该申请材料齐全，符合法定形式，决定对该行政许可申请予以受理，本次非公开发行股票事项尚需中国证监会予以核准。
　　国泰君安
策略分析师乔永远等认为，通过分析A股历史上8次IPO暂停发行与再融资业务关联低，因此IPO重启与定增恢复关联度低。（来源：第一财经日报）
　　张忆东：一定要尽快恢复IPO 长期牛市的基础还在

　　核心观点
　　兴业证券
研究所首席策略分析师张忆东在中欧商学院就中国股市目前的行情发表演讲，其核心观点如下：
　　1、这次股灾的经验教训有很多，重点在于中国资本
市场相关的各类主体，无论是投资者还是各种监管层，都应该学习更好地适应金融创新、应对杠杆时代。对于投资者而言是要做好风控。
　　2、短期来看，7月9号之后或至8月上旬，是“自救式”反弹的窗口期，“救市”引发短期多空力量扭曲，但是，股灾之后投资者情绪呈现惊弓之鸟状，持股意愿不坚定，行情在投资者的犹豫中继续展开。因此，大跌时不要恐慌，逢低可买基本面和政策面确定的股票，比如，军工、养殖、传媒、新能源汽车、医药、国企改革
等；大涨之后要保持理性、趁机调整股票和仓位。
　　3、中期展望，转型牛市步入休整期，是季度性甚至年度性的调整、震荡，牛市的基础还在但需要被修复。相对活跃的资本市场助推经济转型。保有压的震荡市格局产生结构性行情。
　　4、投资机会，顺应震荡市，针对受益于经济转型的核心资产做波段，向更优质的龙头性股票集中。新兴产业可以等待“堰塞湖”泄洪冲击之后，再挖掘机会，特别是互联网、新兴服务业、新工业化等。
　　全文如下：
　　张忆东：
　　讲三个内容。第一部分是对于这次股灾的思考；第二部分是对于短期行情的展望；第三部分，中长期资本市场的展望。
　　关于A股市场的这次“抗洪救灾”
　　我们先以这次股灾救市作为案例来分析如何思考股市的逻辑，如果把握股市在某个阶段的主要矛盾。大家都记得，我在6月初的时候对下半年的行情比较谨慎，中期策略《养精蓄锐》提出“下半年行情换档为震荡市，行情类似1996-2001年5年牛市中的第二阶段即1997年7月至1999年5月初那样的调整阶段，是季度性甚至年度性的调整、震荡”的判断。当时市场的主要矛盾是杠杆配资盘导致的疯牛、多空力量是严重失衡的，但是，我们担心，一旦有转化就会有“大尖顶”式调整。关于“大尖顶”式和“小尖顶”式调整，这是我们在4月初提出来牛市第一阶段的结束将会伴随着小尖顶和大尖顶调整，后来纷纷被验证了。
　　6月29号，我们判断行情已经不是正常的股市调整了，而是走向股灾、市场失灵。所以，我们在紧急开电话会议《A股开始“抗洪救灾”》，提醒A股的调整类似1929年美国第一次杠杆融资交易狂潮引发的股灾，呼吁救市，并可参考1998年香港保卫战时金管局的应对。
　　当市场失灵、股灾的时候，就不能用股市调整、估值挤泡沫的逻辑对待，前者类似心脏梗塞、猝死的逻辑，而后者则是慢性病可以慢慢治，需要抓住主要矛盾，并且对症下药。历史上的股市暴跌，往往跌到一定程度，市场自身就有了做多动能，越跌越安全。但是，杠杆时代，越跌越使得恐慌的蔓延，少量的“空头”能快速而猛烈释放能力，把场内的“多头”和“滑头”不断地击溃，形成“羊群效应”，出现流动性挤兑风险，因此，市场失灵的问题越早解决则损失越小。
　　这次股灾的经验教训有很多，重点在于中国资本市场相关的各类主体，无论是投资者还是各种监管层，都应该学习更好地适应金融创新、应对杠杆时代。
　　第一个教训，资本市场值得敬畏，做好风控很重要。中国股市现在依然没有摆脱散户市特征。分析各类投资者持股在A股总流动市值的比例，今年一季度个人投资者占比32%，一般法人(以前的上市公司的大小非)占比58%，而公募基金持股占比只有4.72%，保险
只有2.73%，QFII0.39%，我们专业的机构投资者占比只有10%。这样的情况下，中国股市的羊群效应很明显，市场波动大，在杠杆交易的时代，尤其要当下波动风险、回撤风险。
　　第二个教训，基本面分析是在投资大海中航行的锚。经过此次股灾风险教育，此前“讲故事”时代结束，投资者应该更重视基本面分析，投资真成长、真价值。
　　第三个教训，应进一步规范杠杆资金、加强事前监管：投资者合理配置大类资产、做好风险控制、理性使用杠杆融资炒股；监管层应该严格监管杠杆资金、避免“杠杆牛市大起大落”，切忌重蹈台湾1980年代台湾杠杆牛市破灭的覆辙。
　　对于短期行情的展望——“自救式”反弹的窗口期
　　短期角度，我比多数人乐观，我认为，7月9号之后也许到8月上旬，是“自救式”反弹的窗口期，是下半年最有利于进行反弹操作的时机。一个时间阶段的主要矛盾是可以判断的，现在这个阶段A股市场还不算是正常市场，而是严重股灾之后救市维稳下的市场，“救市”行为引发多、空力量扭曲。因此，短期并没有系统性风险，因为空头被绑住手脚，做空的也就是“滑头”获利回吐。
　　过了这个村没那个店，如果未来数月想做交易，建议好好利用当前的这段反弹的时间窗口期，在市场悲观恐惧的时候反而要积极一点，当市场YY乐观时适度做波段、优化持仓结构和仓位水平。从下半年的角度来说，过了这个阶段，后面是“堰塞湖”要泄洪，是要用时间来去解决后遗症，现在限制做空所积蓄的动能总归要化解，后面有着一段难熬的日子。
　　我们还是继续来讲短期行情，只要这个“维稳”时间窗口不结束，那么，基于3600点附近底部区域的震荡上行也将延续。考虑到本次股灾之后的投资者情绪较长时间呈现惊弓之鸟状，因此，救市行动也会持续较长的一段时间，其目的在于使市场恢复到相对稳定的状态。“维稳”背景下的多空双方力量，一方面，卖盘被限制，未来一段时期新增股票和产业资本减持股票的供给大大降低；另一方面，在维稳预期之下，普通投资者短期有“抄底”做反弹的积极性。具体分析，
　　首先，IPO暂停和再融资放缓，需要一段时间才能重启。上半年股票融资高达6775亿元，而下半年IPO何时重启也许并没有明确的时间表，取决于A股市场是否步入稳定的状态，至少当前这种惊弓之鸟、草木皆兵的投资者情绪之下，绝不是IPO重启的恰当时机。考虑到资本市场需要融资功能，再融资有望将比IPO更早重启，但现在也不是快速推进的时机，后续再融资即使恢复也是保持缓慢的节奏。
　　其次，产业资本(大股东、持股5%以上的股东)被规定6个月内不允许减持，而且鼓励增持。上半年A股产业资本净减持金额超过3000亿元，而下半年不允许减持。至少在7月份监管层针对产业资本减持还是严格监视，甚至进行处罚，因此，空方可用的筹码也不多。
　　第三，股灾期间“高杠杆配资被强平”引发的做空压力已经结束，“两融”余额短期会相对平稳。股灾之后，监管层大力清理场外配资，目前大部分的场外配资已经被强平或被清理，至少短期兴风作浪的可能性也不大。另外，结合美国股市经验，两融余额在整个流通市值的占比约为2%-5%，中国当下的两融余额在流通市值中的占比合理或略偏高；再考虑到股灾之后券商和投资者对于“两融”业务都会更重视风险控制，因此，目前两融业务的场内杠杆向上动能不足，向下压力远小于股灾阶段。
　　第四，空头被政府的救市绑住了，谁是真正的多头呢？数据的分析来看，多头来自于人民群众，因为近日客户保证金
余额又逐步回到前期高点。
　　总的来看，短期市场仍处于“自救式”反弹的窗口期，这个阶段，市场并没有强劲的空头，没有系统性风险；但是，股灾之后的投资者情绪呈现惊弓之鸟状态，加仓和持股的意愿不坚定，更多是“滑头”和“多头”模式的切换，因此，行情将会在投资者的犹豫中继续展开，这个时间点很适合做交易，大跌时不要恐慌，大涨时反而要保持理性。
　　从投资的角度，短期这个阶段是交易高手们做波段操作的好时机，但是，对于非交易型的投资者就需要立足于行业景气度来审慎地选择机会。我认为，现在就是要找有确定性的，一个是基本面确定的，一个是政策确定的。基本面确定的，是中报业绩还不错的农林牧渔、传媒、新能源汽车、医药等，这是基本面相对的亮点。政策面确定的是国企改革，做大做强做优国企，维稳行情下的国企股是一个比较好的重头戏，其中国企里面的军工又是重中之重。
　　中长期资本市场的展望，转型牛市步入休整期、修复期
　　虽然短期“自救式”反弹的时间窗口对于做交易的老手而言值得珍惜，但是，立足A股市场中长期的转型牛市，这段不正常的时间应该越短越好，应该尽快让市场的力量占主导，尽快化解堰塞湖，尽快修复被损伤的牛市基础，从而，熬过后面的休整期、震荡调整期之后，再次迎来这轮长期牛市的新的上升阶段。
　　我一直认为这一轮的牛市是5年的大周期，但是此轮全面牛市行情不会是一路疯牛，而是三个阶段构想：牛市—盘整市—牛市。4月初兴业春季策略《财富险中求》鲜明提出，第一阶段是从去年到今年二季度，二季度为牛市第一阶段的最高潮，并会经历“小尖顶”调整和“大尖顶”调整。第二阶段，是季度性甚至年度性的调整、震荡，为牛市修复期。第三阶段又是持续数年的上涨。
　　历史虽然不会简单重演，但是常常很相似而值得借鉴。1996年到2001年牛市节奏就是“牛市—盘整市—牛市”。第一阶段大盘指数从1996年初的512点上涨，中间经历“12道金牌”调控导致的短暂暴跌，继续涨到1997年5月初1510点。第二阶段，较长阶段的盘整，长达1年多的箱体震荡，初期调整30%所构成的低点后面被多次回探但都没有显著打破，从而构建出底部区域，支撑结构性行情，特别是并购重组股的行情是很强的，为国企脱贫解困服务。第三阶段，1999年“5.19”行情为起点，掀起新一轮长达两年的牛市行情。
　　为什么说中期来看行情是牛市修复期？因为此轮长期牛市的基础还在，但是需要被巩固。
　　首先，核心逻辑——这轮是“被利用的转型牛市”，资本市场的发展应该和中国的转型和改革相辅相成。但是，现在这个基础受到损伤，一方面，并购重组的正反馈还在，但是，市值泡沫和估值泡沫太大并不利于“以股换股”并购提高效率；另一方面，IPO暂停和再融资放缓，以及推出注册制和战略新兴产业板所遭遇的阻力，也不利于引导社会资源向创新和创业领域的优化配置。现在宏观经济格局下，过去三十年所走的那条路是银行
信贷加上土地财政，这条路老早就走不通了。而转型是我们实现中国梦的必然选择，而经济转型，就需要有一个相对活跃，能够盘活存量，推动创业和创新，能够有造血功能的股市。活跃的资本市场可以通过并购重组，把一个廉价的资金交给产业资本，促进产业资本的发展创新，所以成正向反馈。好的资产装进上市公司，先是修复的资产负债表，利润表也能够得到改善，这是很好的，只不过我刚才提到的，市值泡沫和估值泡沫太大，并购重组难了。
　　其次，低利率环境有利于资产价格的表现，但是下半年货币政策放松力度不会比上半年更大。考虑到经济周期性的资金供需，利率宽松的格局将维持较长一段时间。但是考虑到猪价、房价以及美联储加息，下半年年货币政策的放松空间有限。
　　第三，社会财富再配置的空间巨大，但是，股灾之后的风险偏好有所降低，需要疗伤。从股票占居民家庭财富的配置比例、保险养老金等长期资金权益类投资占比、总市值GDP的证券化率等指标来看，股票资产配置提升的空间依然很大。中期的角度来看，社会财富再配制的空间还是很大的，但是，下半年风险偏好是降低的，“杠杆牛”将被严格规范，场外配资被从严限制，场内则加强风控，从而，“两融”余额不会明显的上升，甚至不排除在4季度随着成交缩量而萎缩。
　　最后，从中国转型的必然性，来分析一下未来的投资机会。中国经济就像刚刚步入中年的人一样，必须选择健康的发展方式，如果拒绝改变，迎接我们的将是越来越严重的疾病，包括，不断加剧的高房价、高通胀、雾霾。各位是做实业的都比我更加清楚，过去的优势正逐步变成劣势了，劳动力成本、房租、汇率等各种成本都在提高，出口型的企业感受更深。
　　现在的确也是创业创新的好时代，国务院的层面，还是会积极的引导这个方向，引导资本市场积极为创新服务，以主板、创业板
、三板、PE、VC、风投为代表的等多层次资本市场是推进中国经济转型和再创业的核心高地。资本市场是一个非常重要的转换器，是资源再配制的一个核心的领域。
　　这里我插一句话，一定要尽快恢复IPO。很多人怕IPO，我说IPO重启、积极推进注册制才能保证牛市继续。IPO重启进程慢，反而不利于牛市逻辑，因为不利于为经济转型服务。未来这三、五年对我们是异常的重要，这是创新创业最后的时间窗口，之后，中国人口结构就会明显变差，社会负担显著加大。
　　加速经济转型的国家战略，最好的牌就是资本市场就是推进整个中国经济的转型。因此，下阶段牛市的修复期，并非大熊市，而是有保有压，偏震荡市、结构性行情。这并非是件坏事，一方面让创业者可以更加安心做实业而不是整天炒股。另一方面，估值总体维持偏高的水平，那么，创业创新型企业直接上市，或者通过并购重组把股权卖给上市公司，如此，能够套现、并继续做实业。
　　中长期的投资机会，顺着转型大逻辑，精选最优质的成长股。顺应震荡市，针对受益于经济转型的核心资产做波段，向更优质的龙头性股票集中。新兴产业未来3、5年的长期大方向继续看好，但是，短期可以等待“堰塞湖”泄洪之后再去挖掘更好的机会：
　　(1)创新型生态圈：“互联网+”，特别是商业模式清晰、具备流量变现优势的公司；物联网包括可穿戴设备、车联网、智能家庭、智慧城市和工业互联网。
　　(2)整合型生态圈：体育、生物医药、环保等民生健康行业。
　　(3)延伸型生态圈：制造业升级的机会，新型工业化、新能源汽车产业链、军工。 （东方财富
网）