叶檀：不要因为人民币汇率而担心股市楼市

安易

人民币汇率波动引发海内外高度关注，央行新闻发言人昨日就此表态，强调当前不存在人民币汇率持续贬值的基础；市场人士也认为之前人民币汇率过于高估，连续两天的异动只是释放前期积累的贬值压力，而这既不是“跳水”，更不是“货币战争”。
　　===本文导读===
　　叶檀：不要因为人民币汇率而担心股市楼市


　　广发证券：人民币贬值无需对A股走势太过悲观　　


高善文：股市不解决好不应该动汇率
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　　叶檀：不要因为人民币汇率而担心股市楼市　　　　

　　中国人民银行
调整人民币汇率中间价形成机制带来的贬值效应仍在显现。12日，人民币对美元中间价较前日再次大幅度下调1008个基点，即期市场上的交易价一度逼近跌停，但最后半小时快速回调。
　　人民币汇率波动引发海内外高度关注，央行新闻发言人昨日就此表态，强调当前不存在人民币汇率持续贬值的基础；市场人士也认为之前人民币汇率过于高估，连续两天的异动只是释放前期积累的贬值压力，而这既不是“跳水”，更不是“货币战争”。
　　人民币汇率贬值，有人担心A股市场和楼市等以人民币计价的资产品价格会大幅下挫。短期内有这样的可能性，但长期来看，人民币汇率不可能遭遇崩盘般的打击。
　　从目前情况看，人民币并没有发生金融危机式的崩盘，其汇率波动是央行有意为之、一次打开松压阀减轻压力的结果。
　　7月份及之前的进口数据显示，中国正在大规模进口大宗商品。8月11日人民币汇率市场下行后，国外大宗商品价格大降，而中国境内大宗商品基本上涨。如果要救境内的焦炭、石油等资源公司，这算是达到了一点目的。
　　人民币汇率下跌，全球股市一片绿，A股市场股价到昨天也未能守住支撑点位，出现下跌。
　　未来要看人民币实际有效汇率能否稳定——如果人民币汇率没有还手之力，市场的悲观预期导致汇率下降失控，即使央行想稳定也稳定不住，以人民币计价的资产品价格必然下行。
　　众所周知的东南亚金融危机就是如此，泰国等国房价股价太高，外债过多，形成极大的泡沫，当地的经济增长承担不起这样的高价。做空者就只等一根导火索，这时只要央行降汇率、加息、放开资本项目可兑换，随便哪一根导火索都可能会在干柴上燃起熊熊烈焰，因此单靠这些国家的央行支撑汇率根本撑不住。
　　但至少从目前来看，人民币汇率下调还是中国央行有意为之的。央行研究局首席经济学家马骏表示，11日人民币兑美元中间价与10日中间价相比，出现近2%的贬值，主要原因是11日中间价与10日收盘价之间差价大幅收窄，这是完善报价所带来的一次性的调整，不应该被解读为人民币将出现趋势性贬值。
　　话说得很清楚，市场价在低位，中间价被举在高位，央行一次性减压，人民币汇率将有望维持稳定。
　　从2014年5月起，人民币实际有效汇率连续10个月上涨。据7月16日国际清算银行的报告，今年4月人民币实际有效汇率指数报130.82，这才结束此前连续10个月的涨势。
　　2014年，人民币名义和实际有效汇率指数全年分别上涨6.4%和6.2%，均创历史新高，2005年汇改以来累计分别上涨了40.5%和51%。相比而言，日元实际有效汇率很低，国际清算银行的数据是，今年6月日元实际有效汇率下跌2.1%至68.29，在国际清算银行追踪的61种货币中排位最低。
　　6月份人民币和港元在实际有效汇率排行榜上分列第二和第三。但中国经济与日本经济的表现不会像两国货币所反映的那么悬殊，所以没有必要强行把杠铃举得那么高。现在汇率下行，如果是可控的，资产价格会下降，但不会崩溃。
　　日本房价从高位下挫以来，至今没有返回顶点，但近两年日元汇率下行，日本房地产
开始缓慢复苏。
　　日本国土交通省公布的数据显示，东京都今年1月1日的平均“公示地价”比去年同期上涨1.9%，为连续第二年上涨。东京市区的商业地产均价上涨2.9%，住宅用地均价上涨1.9%。
　　中国资产品价格的估值并不算低，即使汇率大幅下滑，只要能够稳定就很好，但希望回到牛市则很难。
　　考虑到楼市与股市是中国最重要的融资质押品，假如资产品价格失速下滑并击穿金融机构大部分担保品的临界点，中国会由此出现金融危机，这对中国经济而言得不偿失。到时候就不是央行调降人民币汇率中间价的问题，而是必须抛储备力保人民币的问题。起码从现在看，中国还远没有达到那个地步。（来源：每日经济新闻）
　　广发证券：人民币贬值无需对A股走势太过悲观

　　【广发策略】普通青年、文艺青年与2B青年——从货币贬值国家的全面比较看A股未来趋势！
　　央行8月11日发布声明，决定自2015年8月20日起，完善人民币兑美元汇率中间价形成方式。对此，广发证券
发表策略报告，从国际上来比较各国货币贬值和股市的偏离程度，并分为三种模式，认为A股未来走势无需太过悲观。
　　以下为策略报告全文：
　　近两天央行连续调低人民币兑美元中间价，两天内人民币中间价相对美元贬值近4%，一时间市场上掀起了广泛讨论。作为汇率问题的“门外汉”，我们只好用一个最笨、最耗时的方法来对未来的股市影响做出推演——大范围的国际比较(德国、日本、韩国、巴西、俄罗斯、印度、阿根廷，这些国家在2014年下半年以来本币汇率均相对美元贬值)。比较下来，我们发现并没有非常一致的规律，根据这些国家股市表现和投资常识的偏离程度，我们将他们分成了“普通青年”“文艺青年”和“2B青年”三种模式，并认为A股未来的走势可能会类似于“文艺青年”或“普通青年”模式：
　　一、好的普通青年：汇率贬值的同时，国内处于“量升价跌”的复苏周期，且货币政策宽松，带动股市上涨——印度案例。
　　2014年下半年以来，印度卢比兑美元汇率下跌了6%，但是印度股市却上涨了11%。

印度卢比兑美元

　　从印度的基本面环境来看，确实是一个比较“完美”的组合——印度的GDP增长中枢水平从5%上升至8%，而CPI中枢水平却从10%下降至6%，这是一个比较典型的“复苏”组合。由于通胀压力的下降，印度央行也下调了官方利率，其十年期国债收益率从9%下降至8%。可以说，印度股市的上涨是符合“投资时钟”理论的“教科书式”的范本。

印度GDP与CPI增速

　　二、坏的普通青年：汇率贬值的同时，国内处于“量跌价升”的滞胀周期，则对股市形成极大压制——俄罗斯和巴西案例。
　　2014年下半年以来，俄罗斯卢布相对美元贬值47%，巴西雷亚尔相对美元贬值37%，而俄罗斯和巴西的股市也表现较差——俄罗斯股市下跌了40%，巴西股市下跌了8%。

巴西股市

　　从基本面数据来看，俄罗斯和巴西的都处于一种“量跌价升”的“滞胀”周期之中——两国GDP都先陷入负增长，但通胀水平却接近甚至超过10%。在这种环境下，货币政策的宽松受到了很大的制约，两国的利率均明显上升，流动性收紧，这是造成股市下跌的最主要原因。从“投资时钟”理论来看，在“滞胀”的环境下本来就不利于风险资产，因此俄罗斯和巴西股市的下跌也是在情理之中的。

巴西国债收益率

　　三、平庸的普通青年：本币贬值的同时，国内处于“量价齐跌”的衰退周期，股市震荡走平——韩国案例。
　　2014年下半年以来，韩元相对美元贬值，而韩国的股市表现持续比较震荡，韩国综指现在和去年同期几乎在一样的位置上(相比去年6月30日收盘价下跌1%).

韩元兑美元

　　韩国经济近两年呈现出“量价齐跌”的“衰退”周期特征，而为了应对衰退风险，韩国央行已经多次降息，使韩国国内的利率水平降低至近10年的低位。但是持续的流动性宽松并没有带来经济的改善和风险资产的上涨，这可能是一种“流动性陷阱”。不过从“投资时钟”理论来看，在一个“衰退”环境中，本来就不利于股市而有利于债市，因此韩国股市的这种震荡也算是合情合理。

韩国国债收益率

　　四、文艺青年：汇率贬值的同时，国内是“类衰退”环境，但股市没有下跌反而是上涨的——德国和日本案例。
　　2014年下半年以来，欧元相对美元贬值20%，日元相比美元贬值14%，但德国股市上涨了15%，日本股市上涨了35%，甚至比印度股市涨幅还大得多。

德国和日本

　　从基本面数据来看，德国和日本的都处于一种“量价齐跌”的周期，只不过量价下行的幅度都不大，因此是一种“类衰退”周期。但由于同期欧洲和日本都实行了量化宽松政策，因此德国和日本的利率水平都出现了明显下行，国内流动性环境也非常宽松，这对股市上涨起到了推动作用。从“投资时钟”理论来看，“衰退”周期往往不利于股市而有利于债市，但德国和日本却出现了“股债双牛”，这种不靠基本面只靠流动性来推升股市的模式显得比较“文艺”。

德日国债收益率

　　五、2B青年：我贬值、我资本外流、我滞胀、我加息，但对不起我股市翻倍了——阿根廷案例。
　　阿根廷在最近两年汇率不断贬值，并遭遇了严重的资本外逃，但股市却从2014年以来从5000点涨到了10000点。

阿根廷

　　接下来请大家感受一下阿根廷的经济环境——2014年以来，阿根廷GDP经济迅速恶化，但由于货币贬值造成输入性通胀，该国CPI从10%上升到20%，同时阿根廷央行也在不断加息，目前该国同业拆解利率也在20%以上。可以说，阿根廷的这种经济和利率组合是教科书上最不利于股市上涨的环境，但该国股市却翻了倍，原因何在呢？我们现在能想到的唯一解释是：国内居民为了应对恶性通胀，只能选择一种可能跑赢通胀的资产去投资，而大家恰好选择了股市(其实也可以选房地产啥的).(由于我们对阿根廷这个国家确实太不了解，欢迎对该国经济熟悉的投资者为我们提供进一步线索！)

阿根廷

　　六、结论：A股未来的走势可能是介于 “文艺青年”和“普通青年”之间，短期(三季度)不必对市场太悲观，如果未来通胀和房价上行较快，届时则要开始警惕风险(可能是四季度).
　　可以说，从2014年下半年以来，在人民币没有明显贬值之前，A股的走势是类似于日德那种“文艺青年”模式的——即基本面差但流动性充裕，因此股市能够上涨。而接下来人民如果进入贬值通道，由于近期国内基本面环境还在恶化、PPI也创了新低，因此我们可以期待货币政策还有进一步的宽松空间，流动性环境仍然会非常友好，再加上前期A股已经在“股灾”中释放中了很多风险，这使我们对A股在短期内的上涨还是抱有信心的。当然，也有人说“股灾”之后人心散了，风险偏好会下降。那这种环境下，A股也有可能会进入韩国那种震荡走平的“普通青年”模式，但总的来看，无论是“文艺青年”模式还是“普通青年”模式，只要经济疲弱、流动性宽松，股市并没有太大的向下风险，因此我们认为在通胀和房价没有全面上行之前，不必对A股市场太悲观。
　　再往后看长一点，在存量经济模式下，我们很难期待中国能在未来1、2年出现像印度那样的复苏局面，因此未来最大的变量还是通胀和房价，因为这两者会影响到货币政策的方向，进而改变总量流动性的格局。如果通胀和房价上行过快，这就使我们容易出现类似于俄罗斯或者巴西那种比较惨烈的局面，这样的风险我们认为可以到了四季度再去观察，三季度还不用太担心。
　　当然，阿根廷这种过于“2B”的模式我们也暂时不去考虑，举阿根廷的例子只是为了让大家认识到：在股市投资中，没有绝对的规律和框架，我们也无法保证自己永远正确，只能永远尊重市场和敬畏市场！　高善文：股市不解决好不应该动汇率

　　高善文人民币贬值电话会议纪要
　　央行8月11日发布声明，决定自2015年8月20日起，完善人民币兑美元汇率中间价形成方式。对此，安信证券首席经济学家高善文表示，没有料到政府会在这个时间节点上去碰汇率，本次贬值直接超预期，对国际金融市场和贸易冲击非常大。股市不解决好不应该动汇率。
　　以下内容根据会议内容总结：
　　人民币存在高估是实际存在的情况，但是高善文认为在股市的问题解决好之前以政府的智慧不会去碰汇率。问题需要一个一个来解决。完全没有料到政府会在这个时间节点上去碰汇率，境外对中国经济本来就存在偏紧的预期，汇率就像一个马蜂窝，捅一下马蜂散开很难恢复到原有的状态。目前股市的马蜂窝还没有收拾好，结果又动了汇率的马蜂窝。
　　股市和汇市会形成一个负反馈的机制，相互影响。
　　目前的态势可以主要总结为以下几点：
　　1、国内在近年来的融资成本很高，但是境外的融资成本低，境内外的利率差导致很多国内企业通过各种渠道到境外融资。保守估计在 5000-10000万亿美元之间在国外积累了很多带杠杆的美元债务。
　　2、若汇率一次性贬值到位，尽管没有了跟风抛盘。但出现了很多难以控制的风险，上述美元债的杠杆会断裂，美元债务会急剧上升。造成严重损失，有可能造成境外进行融资企业的大量倒闭，并会传导到银行体系。
　　3、若汇率缓慢的贬值， 汇率贬值预期一旦形成，形成跟风抛盘，资本外逃，人民币现货被抛售。
　　4、从全球金融市场上看，本次贬值直接超预期，对国际金融市场和贸易冲击非常大。很多境外融资的企业会在境内筹措人民币资金，抬高国内的债券利率，造成经济恶化。造成负反馈。
　　5、若政府缓解压力进行降息降准。还是会导致资本外逃，形成跟风抛盘。也会造成汇率很大的压力。
　　6、现在唯一的解决方案：政府大概率会在近日将人民币水平锚定在一个位置，金融市场在贬值后，会受到市场的质疑。不会减弱资本流出。守住的代价会非常大。
　　7、境外融资的企业大多是一些前几年非常缺钱，但是预期毛利非常高的企业，例如房地产，贸易类公司。
　　8、这次政府的政策本来是好心刺激出口，但是弄巧成拙。在国内政府官员制定政策时往往会低估风险，低估市场的复杂程度。前一段时间的股灾同样如此。
　　9、海外机构对中国经济近期一直比较观望，海外的各种数据可以看出来。一是因为直经济数据超预期的差；二是因为国外人看不懂中国的救市，因为完全看不懂中国的改革和决心，和他们书本上学的不一样。现在利率突然弄了一下，他们莫名其妙，看不明白越来越不踏实。觉得中国内部出了问题，有问题压不住了。
　　问：现在的情况是不是还在政府的掌控之中？
　　答：觉得都在人民银行都在掌控之中话都是吹出来的，昨天打一次，今天打一次，结果明天立马开记者会说明情况。就像前一段时间股灾一样一天一个记者会。说明已经不再掌控之中了。
　　问：如何评价政府近期出台的救市及现在汇率政策：
　　答：批评政府在政治上是不正确的，赞扬政府在道德上是不正确的。股市不解决好不应该动汇率。
　　问：如果股市和汇市真的要选一个，国家会选哪个？
　　答：毫无疑问选择汇市，汇市牵扯的问题太多，股市顶多让国家队亏一些钱。汇市牵扯到世界太多方面，弄不好会出大问题。
　　问：中国有3.6万亿的外汇储备，如果锁定汇率是否能扛得住？
　　答：最坏的情况3.6万亿美元外汇储备，即便是技术上可行打出去两万亿美元。领导的心理会崩溃。（来源：东方财富
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