叶檀：市场平稳后 发现价值将再成后期主旋律

安易

昨日，A股市场吹起了冲锋号。现货市场全部翻红，由于事实上的无限量接盘，强行拉动市场人气后，市场人气自动上升，抄底者众多，也实现了社会资金与国家队资金的合力。
　　===本文导读===
　　叶檀：市场平稳后 发现价值将再成后期主旋律　　　　


　　管理层频频救市 摆脱心理陷阱重塑价值投资正当时　　


11只股跌破净资产 成下一个价值洼地
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叶檀：市场平稳后 发现价值将再成后期主旋律　　　　　

　　昨日，A股市场吹起了冲锋号。现货市场全部翻红，由于事实上的无限量接盘，强行拉动市场人气后，市场人气自动上升，抄底者众多，也实现了社会资金与国家队资金的合力。
　　沪深双双低开后回升，沪指 10:30以后在3500点展开争夺战，午后开盘延续上升态势，连破3600、3700两关口，两市共逾1200股上涨，下午抛股者已无还手之力。港股恒生指数
与H股指数在9:45左右到低位后一路上升，同样没有悬念。境内外市场开战第一阶段均告成功。
　　期货市场同样如此，三大主力期指合约全部涨停。除了IH外，其他期指各期限主力非主力合约大多数涨停。估计不必等到7月17日交割日，空方就会投子认输。
　　政策层面继续加强力度，以防平仓爆仓。继央行、财政部、保监会、国资委与上市公司提出不会抽血外，7月9日银监会提出，允许银行
业金融机构对已到期的股票质押贷款与客户重新合理确定期限。质押率低于合约规定的，允许双方自行商定押品调整等，大意是委托理财、信托 、股票质押上市公司有展期，重新确定风险线，如果上市公司回购股票的，还可以继续质押融资。各家银行与证金公司展开合作，提供同业融资。
　　对市场的支持走到这一步，显示大局已定。
　　亏损的人与机构有两类：一类是前期做多尤其是跟风融资进行趋势融资的投资者，他们没有止损，有的被强行平仓，多年财富毁于一旦。
　　两融余额在6月18日触及这轮牛市高点后，截至7月7日已连续13个交易日下滑。场外配资已经出局或者已被平仓。7月8日有媒体报道，最近的行情中已经有过半客户被强行平仓，熬过去的可以减少损失。
　　场内融资盘已清理得差不多。沪深交易所最新数据显示，截至7月7日，沪深两市两融余额已回落至1.62万亿元，较6月18日的2.27万亿元最高规模时相比，已经大幅回落6500亿元。7月8日又流出1700.19亿元，较最高规模大致流出在8200亿元左右。
　　据测算，假设沪指跌到2000点，融资盘一直不平仓，那么融资盘可能给券商带来约3000亿元损失，给银行带来不超过4000亿损失，由于是非常极端的情况，这可以看作是券商和银行损失的上限。实际情况要乐观一些，考虑到市场已经回稳，以市场恐慌日作为最低价，沪指应该在3500点左右。
　　另一类是期指空头，他们赚了大钱试图通过市场连续下跌赚钱，现在被封堵。
　　有媒体从多个不同信源获知，7月2日当天有多个机构接到中金所电话窗口指导，要求“不要做空，对于300手以上空单持仓者，亦要求尽快平仓，两项口头通知期限是周五(7月3日)前。”
　　7月3日收盘后，中金所公布《关于近期股指期货市场交易情况的通报》，以后进行封杀，单向持仓手数，新开套保空单填表，终结套利编码的500次撤单豁免，严查利用套保编码做投机。他们赚了大钱，但不知道止盈的道理，既然你可以钻漏洞用套保编码高频交易，难道托市的学不会吗？
　　很多人在抄底，未来还会融资，市场恢复，这些稳定市场的部队也会各为其主。病来如山倒，病去如抽丝，恢复需要时间。
　　经历这轮大跌，投资者有必要让自己更理性更有观察力，或者将资产交给诚信的专业投资者打理，或者找到真正被低估的价值股。其他的捷径不是为普通投资者准备的，所以不要指望天上会掉馅饼。（来源：每日经济新闻）
　　管理层频频救市 摆脱心理陷阱重塑价值投资正当时

　　7月6日，上证指数上涨2.41%，其中银行、非银金融分别领涨7.90%和5.34%。而这背后，是管理层的频频“救市”。此次，周末监管层推出 21 家券商出资1200亿投资蓝筹 ETF、暂停 IPO、央行为中国证券金融公司提供流动性以维护市场稳定等系列重磅举措。而回顾自上证指数6月15日自高点5178点重挫以来，6月27日，央行“双降”；6月29日，证监会紧急发布融资业务规模仍有增长空间；7月1日公告，8月起A股交易经手费降低30%，过户费降低33%。
　　尽管如此，依旧有不少投资者被深套。究其原因，是人们在市场狂热时陷入的种种心理陷阱造就了总是高买低卖的局面。贪婪、盲目、不理性、不成熟、信心缺失都是普通人在投资中容易走入的心理误区。
　　当下市场情形“政策底”越发凸显，为投资者重返价值投资提供了良好时机，各大机构也普遍认为市场稳定之后，价值投资将重新主导市场。对普通投资人而言，后市如何做到真正的“低买高卖”至关重要。
　　低价策略：小起点大空间
　　正在发行的嘉实低价策略拟任基金经理李帅表示，一定要买的便宜，同时要了解“低价”的内涵与外延，因为低价能够帮你穿越牛熊，找到穿越周期的成长。
　　作为市场上首只专注于低价股投资的股票基金，嘉实低价策略综合分析低价股票池中各低价股所在行业的景气变化及所处位置、行业空间、行业生命周期拓展、非相关多元化发展机会、企业家精神与能力等，把握极度便宜下的底部反转和小起点的大空间成长两类投资机会。同时关注有混合所有制改革预期的低价股。在定性分析的基础上结合量化指标，并强调绝对估值和相对估值的结合，精选优质低价股。
　　当前，市场正处于震荡整理阶段，而最新的全部A股市盈率仅为30.40倍，大幅低于2007年47倍的峰值，为嘉实低价策提供了相对安全的建仓时机。同时，就市场目前的调整力度来看，阶段性底部有望形成，低价股行情有望逐步兑现。嘉实低价策略不低于80%的非现金资产投资于低价股，将成为博取低价股上涨收益利器。
　　市场大部分时间是不可知的，长期视角才是主战略。对于优秀的企业，其内在价值会随着时间的推移而不断增长，时间是有价值的。正如嘉实低价策略坚持的“低价”方法论，因为投资的是真便宜而且有安全边际的股票，才能有胆量长期持有。当然，在到达前期深入分析下的目标价后，如果没有更新的边际增量，而且在后期开始被市场追逐时，就要理性的卖出，实现“高卖”。
　　大金融“救市”表现抢眼
　　7月6日，金融板块作为护盘主力，功不可没。同时有报告指出，在大盘大幅剧烈调整后，蓝筹股上涨空间打开，市场风格转换自然成行，并且有助于将价值投资理念灌输给市场投资者，救市将成就风格转换。
　　展望未来，银行股将挑起救市“大梁”。在市场修复过程中，资金收益率恢复，银行理财业务受益显著，资产管理业务占优的银行在其中受益更加明显，同时市场风险偏好再次回升，也有助于市场风险溢价的降低，银行股估值抬升逻辑继续。而且银行股是蓝筹 ETF 的主要标的，而且占比超过 40%；与此同时，非银金融则有望迎来“戴维斯双击”。券商方面，创新业务将在牛市中为券商带来较高的收入和利润。保险
方面，保费收入的增长以及保险资金对股市配置弹性的加强。
　　而在2014年一马当先领涨84.95%的金融板块，目前正处于低估值中。如嘉实金融地产
ETF联接基金的标的指数——中证金融，其中银行、证券、保险占比达80.76%，横向比较，在中证行业指数中PE和PB最低，纵向比较，PE和PB仅略高于历史最低点，与07年大牛市相比更是相去甚远。
　　值得一提的是，此轮“救市”大军中，公募基金积极应战。嘉实作为第一时间相应部署、落实和践行“救市”行动的基金公司，出资5000万固有资金自购旗下基金，与投资者一同迎接挑战和机遇。（来源：信息时报）

　11只股跌破净资产 成下一个价值洼地

　　随着沪深两市的这轮暴跌，不少公司股价跌破净资产，“破净潮”卷土重来。目前，两市共有11只股跌破净资产，市净率在0.8至1之间。分析认为，若这轮调整的底部最终确立，可以预期的是这批破净股未来很快将回升到1倍市净率之上，破净股股价和每股净资产的价差就是其潜在的上升空间。
　　11家公司股价跌破净资产
　　统计数据显示，截至7月9日收盘，两市共有11只股跌破净资产，市净率在0.8至1之间。11只破净股分别为新钢股份
、上海能源
、鞍钢股份
、华泰股份
、恒源煤电
、兰花科创
、宁夏建材
、天山股份
、南山铝业
、赣粤高速
、英力特
。
　　从所属行业看，来自采掘、钢铁、化工、建筑材料、交通运输、轻工制造、有色金属
7个行业，其中属于采掘行业的有3只股，钢铁、建筑材料行业
各有2只股，属于交通运输、化工、轻工制造、有色金属行业的各有1只股。
　　从市场表现看，由于市场大幅反弹，个股股价也是进一步接近每股净资产，“破净”的11只个股昨日全部涨停。
　　资金流向方面，7月8日有“破净”股呈大单资金净流入状态，累计大单资金净流入超过10亿元。其中，大单资金净流入超过1亿元的个股有5只个股，其中鞍钢股份
(2.49亿元)、天山股份(1.9亿元)、恒源煤电(1.32)亿元，另外，上海能源大单资金净流入也均超过1000万元。
　　值得注意的是，晨鸣纸业
、冀中能源
、湖北宜化
、宝钢股份
、铁岭新城
、潞安环能
、福田汽车
、柳工
、天原集团
、平煤股份
、太钢不锈
、开滦股份
等12只个股最新股价较其每股净资产高出不超10%。若后市继续探底，上述个股亦存在跌破净资产的可能。
　　寻找下一个价值洼地
　　7月8日，上市交易的个股中有20只个股“破净”，但随着7月9日大盘反弹，“破净”股的数量缩减至11只。市场人士向《投资快报》记者表示，随着股价重心整体上移，破净股数量还可能减少。若这轮调整的底部最终确立，可以预期的是，这批剩余的破净股未来很快将回升到1倍PB之上，而这个上行空间几乎是现在为数不多的确定性博弈机会，破净股股价和每股净资产的价差就是其潜在的上升空间。
　　分析认为，从投资角度看，目前一些破净股具备绝对投资价值，值得稳健型投资者关注，对于破净股的投资，可以遵循三大策略。
　　第一，选择行业中的龙头企业。因为行业暂处于周期性低谷，估值水平较低。如此前的基建行业，每次熊市末期都会大面积的破净，但优质的基建公司抗风险能力仍会不断提升，不会出现全行业亏损局面，其中的龙头企业仍有望实现盈利。
　　第二，选择大型央企或大股东背景较强、具有增持实力的公司。大股东实力强大的公司有望采取增持、回购等手段稳定股价。另外越是低迷的市道，行业整合的可能性越大，随着龙头公司对小公司的整合，整个行业的竞争会变得有序，而且大公司的市场定价能力也会增强。
　　第三，选择那些具备持续盈利能力，因各种因素被市场错杀的公司。如南山铝业，具备完整产业链结构，产品附加值较高，但市场给予估值水平过低，属于被“错杀”的股票。
　　当然，破净公司中也有“陷阱”，在投资破净股时仍需谨慎。如一些周期性行业的公司存在过时的生产线、停止营业的厂房资产等，资产含金量很低，测算时要剔除出去。此外，一些公司净资产里面还包含了高比例的应收账款，一旦计提坏账准备，则每股净资产也会出现大幅下降。
　　掘金点
　　鞍钢股份(000898)
　　市净率：0.89
　　日前，华泰证券
、富国基金、泰康资产等多家机构调研了鞍钢股份，主要关注汽车钢、公司出口情况等。
　　对于汽车钢市场，鞍钢股份称，从需求方面来看，结合汽车行业
的产销预测情况，2015年汽车用钢需求较去年会略有小幅增长，增速放缓。从供应方面来看，目前尚有数条新增产线、改造产线将会陆续释放产能。总体竞争形势将会加剧。
　　对于公司来说，除了提供好的汽车钢产品，公司将给汽车生产厂提供加工配送等增值服务。公司将汽车钢作为战略产品进行开发和推进，积极调动全公司的资源满足汽车用户的用钢需求，以最优的品质满足汽车用户。开发注重两方面，一方面在做好老客户的服务基础上争取更多的新车型发包份额，另一方面积极多渠道开发新客户，通过扩大认证的方式拓展客户群体。
　　华泰证券认为，鞍钢股份系汽车板供应第一集团阵营，管线钢也是看点。在汽车板材用钢里，冷轧和镀锌用量分别占汽车板材的22%和19%，价格和毛利率相对较高。考虑到钢铁行业
产能已开始得到有效控制，兼具国企改革
等概念，故上调评级。
　　恒源煤电(600971)
　　市净率：0.90
　　恒源煤电7月8日晚间披露，公司接到控股股东——安徽省皖北煤电集团有限责任公司(简称“皖北煤电集团”)通知，皖北煤电集团基于对公司未来持续稳定发展的信心，拟于近期增持公司部分股份。增持时间在半年以内(2015年7月9日起至2016年1月8日)，增持持资金：不少于1.1亿元，将通过证券公司、基金管理公司定向资产管理等方式择机增持恒源煤电股票。
　　由于煤炭行业的疲软，加上这轮A股的暴跌，恒源煤电的股价跌破净资产。公司业绩持续大幅下滑，亏损额逐季扩大。公司2014年财报显示，其214年净利润为1557万元，同比下降95%，今年一季度净利亏损1.62亿元，同比下降484.71%。
　　业内人士认为，下游消费企业的高位库存、煤炭需求量不高以及目前煤炭市场疲软低迷，使得前期大型煤炭企业试探性上调煤价难以奏效，销售情况不尽如人意。在市场观望情绪较为浓重的背景下，近日，神华、中煤等大型煤炭企业先后公布了7月煤炭销售价格政策，总体上与6月价格持平。
　　天山股份(000877)
　　市净率：0.97
　　天山股份日前公告，在充分考虑了公司水泥窑目前的生产情况，依据水泥窑协同处置危险废物的能力和特点，结合常州市危险废物的焚烧处置需求的情况下，公司控股子公司溧阳天山水泥有限公司拟投资4026.95万元建设协同处置29800吨/年危险废物水泥厂改造工程项目，以达到资源综合利用环境保护的目的，项目建成后可为危废预处置企业提供配套服务。
　　公司表示，项目建成后，预计年平均收入为1229万元，年平均利润总额为355万元，项目税后全投资财务内部收益率为14.12%，税后全投资回收期为7.26年(含建设期)，具有较好的经济效益和良好的社会环境效益。
　　广发证券
认为，水泥需求低迷叠加过剩产能释放影响导致公司盈利处于历史底部。展望今年和明年，新疆地区受益于新增产能减少及四个月的错峰生产，供给压力将大幅缓和；同时在西部大开发和一带一路
的国家政策带动下，新疆地区水泥需求得到中长期支撑。预计2015年区域供需关系将得到改善，公司业绩有望底部回升。
　　赣粤高速(600269)
　　市净率：0.97
　　赣粤高速日前披露车辆通行服务营运收入数据。公司2015年5月份车辆通行服务收入2.12亿元，与去年同期相比增长2.02%。2015年1-5月份车辆通行服务收入累计11.78亿元，与去年同期相比增长6.22%。
　　今年一季度，赣粤高速主营业务持续向好。公司主要业务是通行费业务，营收占比达到66%，毛利占比高达92%以上，已经触底回升。工程业务营收占比大约33%，但是毛利占比仅7%。而且其它业务从收入和毛利占比看，几乎可以忽略不计。2015年1月-3月，主要路段通行费收入同比增速为8.4%，继续缓慢回升。一季度营收增长较快主要是将“高速实业”纳入并表范围。
　　招商证券
认为，赣粤高速面临转型压力，正在积极拓张新业务。鉴于高速公路
业务的经营期限和政策风险等因素，公司一直面临着巨大的转型发展压力。目前公司利润主要依靠高速公路收费，其他辅业投资成效不大。公司正密切关注政策变化和行业形势，认真研究产融结合、金融股权、新能源等领域，探索投资机会，开辟新的利润增长点。
　　晨鸣纸业
(000488)
　　市净率：1.03
　　公司目前已形成年产超过600万吨的生产能力，产品结构已由过去的普通胶版纸为主发展成为拥有包括书写纸、双胶纸、轻涂纸、新闻纸、铜版纸、白卡纸、生活纸等产品系列的造纸企业，成为中国造纸行业中产品品种最多的公司。未来公司高档产品的比重还将进一步提升。
　　晨鸣纸业第二主业金融板块有望成2015年最大看点。申万宏源
表示，晨鸣纸业投资性集团框架搭建完善，公司已形成由融资租赁公司、财务公司、上海利得
互联网+金融平台(3%股权)、珠海德辰新三板基金、参股上海中能(30%股权)等共同打造的第二主业金融板块，将成为15 年巨大看点！融资租赁公司持续稳定贡献业绩，注册资本增至90.72 亿元，目前月均贡献利润约3000 万元，利用晨鸣纸业境内强大资产实力，公司通过“内保外贷”获得成本4-5%的境外资金。其他金融板块业务也将陆续贡献投资收益。
　　值得关注的是，晨鸣纸业近日公布，收到控股股东晨鸣控股的通知，承诺于未来6个月内不减持持有的公司股票，并会通过集中竞价、证券公司及基金管理公司定向资产管理等方式，增持公司股票。(来源：投资快报)